美联储史诗般的加息：起源、演变和影响

美联储史诗般的加息：起源、演变和影响

第一财经5月7日18:22

今年以来，市场对美联储多次加息犹豫不决。我们首先判断这可能是一个史诗般的加息周期。自从提出这个观点以来，很多朋友都来找我们提问，一起讨论，一起出谋划策。想法越是争论越清晰，经过大家讨论后保持正直的观点更能经受住市场的考验。站在当前时间点，美联储继续走史诗级加息之路，对资产配置影响巨大，投资者不可忽视。

美联储继续走上史诗般的加息之路。美联储5月利率会议如期加息50个基点，市场对下次会议加息75个基点的担忧打消。5月5日晚，发布增量信息。工资通胀螺旋上升和欧佩克不增产引爆了通胀预期，再次扭转了市场的乐观情绪。美债利率一度突破3.1%，美股大幅收低。美国的通胀处于四年来的最高水平，其背后是高需求、供应链短缺和劳动力短缺的三大原因，短期内无法解决。上次他面对如此高的通货膨胀时，

美国经济衰退会影响加息步伐吗？首先，美国一季度GDP转负并不是真正的衰退，个人消费、私人投资等主要增长动力依然强劲。市场一直密切关注的美债利率倒挂，主要受加息预期影响。其次，即使美国经济陷入衰退，美联储的政策态度也不会改变。沃尔克时期就是最好的例子。通货膨胀是当前美国经济最重要的矛盾。针对供给约束、工资通胀等核心问题，实施紧缩政策以稳定需求，促进供需缺口的弥合，是美联储目前可以选择的最优路径。

对中国货币政策的影响：1）中美利差倒挂，缩小央行再次降息的空间。在历史上美联储加息期间，中国人民银行从未下调过政策利率。近期，中美利差倒挂。如果央行再次降息，可能会导致更多的资本外流，加速汇率贬值预期。2）汇率贬值对央行再次降息形成硬约束。过去两周，人民币出现了快速贬值的迹象。原因在于中美利差、资金流向、出口支持、与主导的疫情防控同时出现逆转。在汇率贬值压力下，央行再次下调政策利率的空间不大。3）存款准备金率、拨备覆盖率、存款利率上限下调，LPR有望下调。下一阶段，货币政策将重点放宽信贷。

对资产配置的影响：A股将延续价值跑赢增长的风格。回顾美联储加息期间主要资产类别的表现美联储加息对a股影响，美元走势分化，强弱参半；加息难挡原油价格走强，在俄乌冲突和全球供应紧张的情况下，年内油价仍有上涨空间；加息前期黄金上涨概率高，加息过程趋于波动调整；加息周期内，美股或可维持正收益，但美债无一例外地熊市。对于国内市场，我们之前多次重申，在美联储持续加息和内部逐步实施信贷宽松的背景下美联储加息对a股影响，A股将呈现出明显的跑赢价值增长特征。时至今日，观点依旧。中债表现受国内基本面影响较大。上半年预计在2.8-3.0%区间。下半年，稳增长政策落地，信贷放开对实体经济的传导作用增强。汇率易涨难跌。中债表现受国内基本面影响较大。上半年预计在2.8-3.0%区间。下半年，稳增长政策落地，信贷放开对实体经济的传导作用增强。汇率易涨难跌。中债表现受国内基本面影响较大。上半年预计在2.8-3.0%区间。下半年，稳增长政策落地，信贷放开对实体经济的传导作用增强。汇率易涨难跌。

风险因素：疫情再度恶化，政策进展不及预期。

（谢云良，信达证券首席宏观分析师）