非流通股与非公开发行股权定价研究（一）（二）

应该说，在当前的国有经济调整中，乱象频发，说明过程的公平性还不够。 执行过程的公平有利于纠正或减缓国有企业改制过程中不透明的现象。 改制过程中存在内外勾结、隐蔽转移、挪用国有资产等暗箱操作和违纪违法问题。 但也应看到，如果国资委允许以实现退出为目标的市场化定价，供大于求的市场因素可能导致国有资本转让的市场价格远低于其内在价值。 因此，在当前国有资本退出的市场环境下，推进定价市场化的本质，就是将原来掠夺国有资产的违法行为转变为以国有资产为名侵占国有资产的合法程序。过程公平。

我们认为，“冰棒原则”只能说明国企改革的紧迫性，并不能证明在当前条件下实行市场化定价的公平性。 为通过交易程序和过程的公平性来保证交易价格的实质公平，必须满足以下两个条件之一：

［摘要］ 国有资产按评估价值定价存在严重缺陷——无法从本质上评估资产的内在价值。 会计历史成本计价原则得出的资产评估值，往往使优质资产的内在价值高于其评估价值，国有资产在转让中流失； 劣质资产内在价值低于评估价值，按评估价值计价将无法实现转让，国有资产将转入经营亏损。 但放弃评估值定价的实质是在国有资本所有者不设定底价的情况下放弃对代理人的约束，这将导致国有资产的较大损失。资产。 加快实现国有经济战略性调整和国有资产保值增值，当务之急是建立具有竞争力的国有资本退出市场。 【关键词】非流通股； 净资产; 证券市场

1、净资产是非流通股定价的依据

由于交易量大、不连续，非流通股和非公开发行股票交易市场不存在做市商和散户，因此不存在非流通股交易商分散博弈定价机制，如流通股。 那么非公开股权市场的股权定价是否符合成熟市场股权定价的一般理论呢？ 我认为答案是否定的。 究其原因，还是监管部门控制公开市场发行，禁止非流通股拆分。 因此，广大中小投资者被排除在非流通股交易之外。 加之国有经济战略调整、国有资本与民营资本实力对比悬殊等原因，非公募股权市场股权供给远大于需求为股权投资。

在国有资产定价方面，国资管理部门不得不硬性规定，国有股权定价的主要依据是虚拟国有股权本金条件下的资产净值。和代理交易系统。 由于国家政策的明确规定，该定价原则成为国有股权转让过程中唯一的定价依据。 并且，在国有股权转让的示范效应和股权价格的联动效应下，净资产定价原则成为风险投资市场和企业并购市场非国有股权交易的定价依据。 可登陆中国科教评价网()查看更多相关文章。

从国务院国资委公布的相关规定来看比特币非流通股份，国资委关于非上市国资重组涉及国有资产定价的意见企业为：“向非国有投资者转让国有产权或吸收非国有投资的底价。投资者投资时的国有产权转股价格由审批单位确定。国有企业改制和国有产权转让按照有关规定办理。 底价的确定主要依据资产评估结果比特币非流通股份，同时应考虑产权交易市场和同类资产市场的供求情况，包括价格、人员安置、人员配置等因素。国资委对上市公司非协商定价的原则是：“上市公司国有股转让价格应当参考上市公司的盈利能力和市场表现，合理定价。按不低于每股净资产计算。”

从国资委监管的角度看，国资委只是控制国有资产定价的底线。 只要转让价格不低于净资产，具体执行是买卖双方的市场行为。 国资委没有硬性规定。 由于国有资产监督管理委员会对国有股转让定价的确定权，每股净资产成为退出国家、促进国家发展的实践中的主导定价方式。国有股，成为所有非流通股定价的主流方法。

二、净资产定价原则是国有资产划转的权宜之计

虽然净资产定价在实践中是普遍现象，但从股权市场的流行观点来看，与国有股减持争论中的“要求国有股必须持股”的主流观点不同。按净资产流通，反对国有股市场化减持。” 相反，在非公开股权市场上，针对国有经济战略调整的国有资产转让定价，呼声最高的观点是让市场定价。

对国有资产转让和转股“根据资产评估结果确定底价”持不同意见的学者和官员提出，国有资产转让应以市场化定价为基础在公平程序的情况下。 他们认为，评估价值是从账面价值计算出来的，不会等于国有资产的内在价值（真实价值），不会被市场认可。 因此，以评估价值作为国有资产转让的底价，阻碍了国有资产的流动。 为了打消人们对市场交易价格是否远低于评估值和账面净资产价值，造成国有资产流失的疑虑，他们提出了两个理由：一是通过公开上市在产权交易所上，交易行为的过程是有保障的。 公平和程序公正、过程公正将保证国有资产转让退出的实质公平，市场化定价不会造成国有资产大规模流失； 如果说房地产行业是非营利性行业，那么国有企业效率低下造成的经营亏损，就会让国有资产像冰棍一样，时间越长越融化。 因此，有必要“树立国有资产只有通过流通才能保值的观念”，实行国有资产定价市场化，促进国有资产流动。